（图源：重庆啤酒官网）

酒业市场浪潮更迭，行业角逐愈发激烈，各家企业发展走势逐步拉开差距。身处变局之中的重庆啤酒，2025 年业绩表象亮眼却难掩内里隐忧。

账面利润稳步走高，核心主业盈利却连续两年回落，年末季度更是陷入亏损泥潭。费用开支持续走高，研发投入不断收缩，常年高额分红又不断挤占发展储备资金，创新日渐乏力。

多重压力交织之下，企业发展或将面临挑战，资本市场估值也随之明显回调，公司股价相较巅峰大幅回落，昔日高光似乎已然褪去。

2025 年重庆啤酒实现营业总收入约 147.22 亿元，同比增长约 0.53%，增速较上一年度营业收入规模小幅回暖。

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   季度经营业绩起伏较为明显，年末市场消费需求偏弱对经营形成拖累，2025 年第四季度单季营业收入约 16.63 亿元，营业收入体量在全年占比不足 12%；2025 年第四季度公司归属于上市公司股东的净利润约 -1003.38 万元，扣非净利润亏损额度扩大至约 -3433.97 万元，也是全年唯一亏损季度。

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   2025 年公司实现归属于上市公司股东的净利润约 12.31 亿元，同比增长约 10.43%，账面利润实现双位数提升。而当期利润变动受到非经常性项目影响：2025 年末，重庆啤酒与重庆嘉威多年包销合同纠纷达成司法调解。公司前期针对一审 3.53 亿元赔付结果，已累计计提 2.54 亿元预计负债。

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   本次调解确定一次性结算款项及未来三年固定包销条款，公司冲回前期计提负债 2.54 亿元，同时新增计提相关负债 2.17 亿元，差额形成 3710.55 万元税前一次性收益，计入 2025 年度非经常性损益。

公司扣非净利润同比下降约 2.78% 至约 11.88 亿元，纵向对比来看，2023 年、2024 年公司的扣非净利润分别约为 13.14 亿元、12.22 亿元，该项指标已连续两年出现下滑，主营业务盈利水平呈现下行态势。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：" 重庆啤酒连续两年主业盈利水平走低，2025 年四季度主业更是出现亏损，有多方面因素导致。一方面行业整体需求趋于平淡，高端产品拓展不及预期，另一方面阶段性成本与费用叠加，进一步压缩了利润空间，经营压力持续显现。"

公司扣非净利润的下滑，或与其费用端的攀升有所关联。2025 年，公司的销售费用、管理费用分别约为 26.55 亿元、5.98 亿元，分别同比增长约 5.66%、15.77%。两项费用之和占营业收入比例约 22.10%，经营费用压力有所增加。同期，公司研发费用同比下降约 29.94%，仅为约 1588.05 万元，费用结构呈现 " 销售、管理费用抬升，研发投入收缩 " 的特征。

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   对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为：" 销售费用上涨 5.66% 却未能换来营收增长，说明边际投入产出比已显著恶化——渠道费用更多用于维持存量份额而非拓展增量，属于典型的‘防御性烧钱’；管理费用激增 15.77% 则暴露内部效率问题，可能涉及股权激励摊销、组织架构调整或数字化投入，但在营收停滞背景下，这种刚性费用会直接侵蚀利润弹性。"

同时，詹军豪表示：" 重营销、轻研发的取向，虽能短期控制整体支出，却会削弱企业技术与产品创新的基础。"

进入 2026 年一季度，重庆啤酒业绩承压。公司营业总收入约 43.50 亿元，同比下降约 0.12%，营业收入首度出现同比回落。当期归属于上市公司股东的净利润约 4.38 亿元，同比下降约 7.40%；扣非净利润约 4.34 亿元，同比下降约 7.07%，利润下滑幅度高于营业收入变动幅度，企业整体盈利能力出现弱化。

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   截至 2026 年 3 月末，公司应收账款余额约 3.29 亿元，对比 2025 年末约 0.87 亿元增幅达到约 276.44%。应收账款规模大幅增长，或与企业调整销售信用政策相关：据公司 2025 年年报披露，当年年末应收账款同比增长约 37.82%，主要系经销商信用授信额度增加。

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   在詹军豪看来：" 经销商信用政策放宽，使得应收款项大幅增加，虽能短期带动铺货，但回款周期拉长，不仅影响现金流稳定，还暗藏坏账风险，盈利质量有所下降。"

2025 年公司现金分红总额约 12.1 亿元，分红率达到 98.3%，当年绝大部分净利润用于股东分红。近五年控股股东嘉士伯通过多重分红渠道累计获取分红规模较高，高额分红压缩企业留存收益，可投入产品研发、渠道搭建、产能升级的资金体量受限。

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   对此，詹军豪指出：" 公司长期维持高额分红，利润大多用于回馈股东，内部留存资金偏少，会限制后续产能建设、技术升级等再投入，企业抗风险能力随之下降。"

回顾往年，2021 — 2024 年，公司分红率长期维持高位，分别达 83.00%、99.58%、101.39%、95% 以上，多年近乎全额甚至超比例分红，长期高额利润分配无疑会压缩公司内源发展资金。2025 年公司研发投入不足营业收入的 0.11%，远低于行业头部企业投入水平。

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   横向对比来看，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒 2025 年研发费用分别约 1.22 亿元、4.05 亿元、1.89 亿元。三家企业同期研发费用率依次约 0.38%、2.64%、3.22%。相较之下重庆啤酒创新投入力度明显不足。不仅如此，同行普遍加码研发投入，重庆啤酒反而缩减相关开支，创新投入力度差距进一步拉大。

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   在柏文喜看来：" 啤酒行业虽非高科技赛道，但低度酒、精酿化、健康化（零糖低卡）及供应链低碳改造正重塑竞争规则。重啤的研发收缩，实质是将其高端化战略完全押注于品牌叙事与渠道推力，而非产品力的持续迭代。这种‘营销驱动型’增长在行业上行期可行，但在消费分级深化时，缺乏技术护城河的高端定位极易被模仿和瓦解。"

创新投入短板叠加经营承压，也直接反映在资本市场价值表现之上。重庆啤酒昔日行情已然如烟消散，截至 2026 年 5 月 25 日，重庆啤酒收盘价报 51.06 元 / 股，对比同年 3 月 18 日 59.85 元的价位，区间跌幅达 14.69%。回望过往巅峰，2021 年 7 月 22 日股价曾触及 181.05 元 / 股，如今相较历史高点大幅回落，市场估值早已不复当年光景。

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   对此，柏文喜表示：" 重庆啤酒的困境并非单一经营问题，而是‘外资控股架构—高分红策略—低研发投入—渠道信用透支’形成的闭环陷阱。在啤酒行业从‘规模高端化’转向‘品质精深化’的拐点期，重庆啤酒若继续以财务手段（分红、赊销）掩盖战略投入不足，其在中国市场的竞争力恐将进一步边缘化。对于投资者而言，需警惕其‘高股息’表象下的资产空心化风险。"