（图源：黄河啤酒官网）

1 月 27 日，黄河啤酒母公司兰州黄河企业股份有限公司（证券代码：000929，证券简称：*ST 兰黄）披露业绩预告及风险提示公告，一方面预计 2025 年扣除后营业收入将达 3.8 亿至 4.4 亿元，有望跃过 3 亿元的退市 " 生死红线 "，另一方面预计归属于上市公司股东的净利润（以下简称 " 净利润 "）亏损 6200 万元至 9000 万元，其保壳前景仍存变数。

与此同时，此前一日 *ST 兰黄的股票刚经历跌停，叠加上市二十余年来首次披星戴帽的压力，这家曾被誉为 " 西北啤酒王 " 的老牌企业，再次站在了舆论与资本市场的风口浪尖。

从 " 西北啤酒王 " 到困守本土的老牌劲旅

作为西北啤酒市场的老牌本土品牌，黄河啤酒的发展历程镌刻着中国区域啤酒品牌的崛起与挣扎。黄河啤酒的起源可追溯至 1983 年，创始人杨纪强带领团队筹资 617 万元，在兰州七里河区郑家庄村的黄河岸边，建起了一座年产 1 万吨、拥有先进生产工艺的啤酒厂，初期产品商品名称为 " 兰乐 "，开启了黄河啤酒在西北大地的创业之路。公开资料显示，1986 年 5 月 1 日，第一瓶啤酒正式下线，仅 8 个月就实现生产销售啤酒 5160 吨、销售收入 593 万元、利润 146 万元的亮眼成绩，创业初期便展现出强劲的发展势头。

凭借优良的品质和贴合西北消费者口味的产品，黄河啤酒迅速崛起，短短几年内就占领了兰州乃至整个西北市场。1988 年，兰州黄河企业集团公司成立，整合啤酒厂、印刷厂、瓶箱厂等八个经济实体，从单一啤酒生产走向多元化、规模化经营；1993 年，企业完成改制，成立兰州黄河企业股份有限公司，成为甘肃省最早设立的股份制企业之一，同年还在全国啤酒行业率先研发并成功运用糖化全过程电脑自动化控制技术，技术实力跻身行业前列。1999 年 6 月 23 日，公司股票在深圳证券交易所上市，成为西北地区啤酒行业唯一一家上市公司。

鼎盛时期的黄河啤酒，曾创下多项亮眼业绩。2000 年，" 黄河 " 商标被认定为中国驰名商标，成为甘肃省民用消费品领域有史以来的第一件中国驰名商标，也是啤酒行业继青岛、燕京之后的第三件中国驰名商标；2004 年，通过与国际四大啤酒品牌之一的嘉士伯战略合作，引进外资 1.5 亿元用于改造扩建多家生产企业，啤酒年产量一跃达到 30 万吨；2007 年底，公司拥有总资产 9.68 亿元，年啤酒生产能力 45 万吨，实现销售收入近 8 亿元，在甘肃省内市场占有率一度高达 70% 以上，被誉为 " 西北啤酒王 "，其产品不仅覆盖西北五省，还成为北京钓鱼台国宾馆特供酒，品牌价值经评估达到 18.15 亿元，是当时西北地区啤酒行业品牌价值最高的品牌。

然而，盛极而衰的转折悄然来临。2008 年起，企业进入股权变动期，控股权发生变更，随后陷入长达 16 年的股东控制权争夺，内部管理的动荡逐步影响主业发展。2018 年以来，黄河啤酒正式步入发展困境，主营业务持续萎缩、业绩下滑、产能闲置，曾经的 " 西北啤酒王 " 逐步沦为困守本土、挣扎求生的区域品牌，从辉煌顶峰跌入发展低谷，其发展轨迹折射出国内区域啤酒品牌在行业变革中的艰难处境。

营收缩水、利润亏损，*ST 标识难摘

兰州黄河企业股份有限公司作为黄河啤酒的运营主体，其经营财报直观反映出品牌业绩的持续承压态势。

从业绩表现来看，2018 年至 2024 年，*ST 兰黄营收呈现连续七年下滑趋势，营收规模从 2018 年的 5.09 亿元逐步萎缩至 2024 年的 2.11 亿元。业绩下滑的同时，公司盈利水平也陷入持续亏损，2018 年至 2024 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称 " 扣非净利润 "）已连续七年亏损，其中 2022 年至 2024 年连续三个财年净利润为负，分别为约 -2924.42 万元、-4672.07 万元、-9987.0 万元，三年累计亏损约 1.76 亿元。

进入 2025 年，*ST 兰黄的亏损态势仍未得到缓解，上半年公司实现营收 9683.57 万元，同比下降 15.82%，净利润为 -1191.32 万元。

业绩下滑的背后，是公司啤酒主业产能利用率的持续走低。在 2025 年半年报中，黄河啤酒方面称，截至 2025 年 6 月 30 日，公司设计产量约 30 万千升 / 年，但报告期实际产量 2.37 万千升，尚不足设计产能的十分之一，产能闲置率超 90%。

而公司股票被冠上 "*ST" 标识，核心原因是触发了 A 股市场退市风险警示的相关规定。根据深交所相关规则，上市公司出现 " 最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于 3 亿元 " 的情形，将被实施退市风险警示，股票简称前冠以 "*ST"。

据了解，*ST 兰黄 2024 年经审计的营业收入为 2.11 亿元，低于 3 亿元的标准，同时扣非净利润为 -7815.75 万元，为负值，两项指标同时触发退市风险警示条件，因此在 2025 年 4 月 30 日，公司股票被实施退市风险警示，股票简称变更为 "*ST 兰黄 "。

从市场销售结构来看，黄河啤酒的营收高度依赖甘肃本土市场，区域营收结构的单一性进一步放大了业绩波动风险。

本土失守 + 省外突围难，黄河啤酒成西北 " 困兽 "？

多年来，黄河啤酒区域拓展的持续受阻，" 本土市场守不住、省外市场进不去 " 的发展困境始终围绕着这家 " 西北啤酒王 "。

2025 年上半年，黄河啤酒在甘肃省内实现销售额 7121 万元，占当期总营收的 73.54%，青海成为其第二大销售市场，其余省外市场营收占比不足三成。

渠道建设的滞后性，进一步加剧了其业绩下滑的态势。黄河啤酒虽完成大型商超终端的覆盖建设，但在渠道下沉方面存在明显不足，对社区零售、乡镇终端、小型餐饮等下沉渠道的覆盖能力较弱，与头部品牌的渠道布局形成显著差距。而在线上渠道布局方面，其布局节奏相对缓慢，2025 年上半年线上收入实现 65.23% 的同比增长，但线上营收基数较小，收入规模仅有 268.99 万元左右，尚未成为支撑业绩增长的核心渠道。

而股东内斗影响了企业的战略决策和日常经营，进一步加剧了黄河啤酒的区域拓展难度。这场内斗的根源，是一场未能实现的借壳上市计划。

根据相关公告及时代周报等媒体报道，2008 年，黄河集团（兰州黄河关联方，原实控人杨世江控制主体）陷入债务危机，谭岳鑫控制的鑫远集团通过承接债权获得兰州黄河（黄河啤酒母公司）相关股权，初衷是推动鑫远集团借壳兰州黄河上市。2015 年，双方推出 30.88 亿元的重大资产重组方案，但因标的资产溢价过高，遭到中小股东否决，借壳计划首次折戟。2016 年，兰州黄河前实控人杨世江一方因违规减持、违背增持承诺被深交所谴责，导致公司丧失短期资本运作资格，双方矛盾彻底激化，从合作走向全面对抗。

此后的近十年间，双方陷入多轮诉讼拉锯：昱成投资作为谭岳鑫一方的核心执行主体（本质是谭岳鑫旗下的股权投资平台），先后申请解散新盛工贸、强制清算相关公司，杨世江一方则通过仲裁解除重组协议、起诉确认股东资格，围绕董事会席位、经营决策的对抗更是常态化。频繁的内耗直接导致兰州黄河治理混乱、决策低效，让这家曾经占据甘肃市场 70% 以上份额的 " 西北啤酒王 "，逐渐沦为资本市场的 " 困境企业 "。

2024 年，这场漫长的内斗迎来转机。双方经过协商，签署和解协议，通过 " 三步走 " 的股权置换与转让方案，完成兰州黄河控制权的平稳交接：昱成投资先获得天曙实业（该公司成立初期为杨世江控制的黄河集团全资子公司，本质是杨世江一方旗下的投资类主体）控制权，再通过股权置换成为新盛投资全资股东，最终将股权转让给鑫远股份，彻底理顺股权关系。截至 2024 年 12 月，谭岳鑫一方完成管理层 " 换血 "，所有诉讼纠纷全部撤诉或和解，16 年的股权博弈正式落幕。

但是，这场内斗依然让黄河啤酒 " 元气大伤 "。中国企业资本联盟副理事长柏文喜提到，黄河啤酒自 2010 年起热衷于炒股，证券投资累计收益超 2 亿元，占其利润的主要来源。这种 " 重副业、轻主业 " 的战略选择，导致其未能及时投入产品研发与市场拓展，错失了 2010-2020 年啤酒行业高端化、全国化的转型机遇。

除此之外，黄河啤酒还面临着区域性啤酒普遍问题—— " 本土市场守不住、省外市场进不去 "。柏文喜认为，区域性啤酒出现这种困境的原因主要有三点：一是头部品牌挤压；二是产品差异化不足：三是渠道与供应链短板。而黄河啤酒的业绩困境是传统区域品牌在行业转型中的典型问题，其核心原因是产品老化、市场拓展滞后、战略偏差。区域性啤酒的普遍困境源于头部品牌挤压与自身差异化不足，但通过聚焦核心市场、差异化定位、优化产能等策略，仍有突围的可能（如泰山原浆、千岛湖鲜啤的成功案例）。对黄河啤酒而言，回归主业、强化本土优势、打造特色品牌是其摆脱困境的关键。